En su cruzada por mantener las expectativas de devaluación controladas, el Banco Central (BCRA) volvió a participar con fuerza del mercado de dólar futuro. La entidad aceleró sus ventas en ese segmento a partir de abril, precisamente, cuando la volatilidad cambiaria se incrementó.

La participación del BCRA en el dólar futuro no es nueva, pero suele aumentar en momentos de mayor incertidumbre. ¿Cómo juega la entidad? Vende en pesos contratos de dólar futuro, en los que pacta un precio para la divisa a fin de un determinado mes.

Por ejemplo, al cierre del miércoles 24 (último día hábil de la semana) el contrato de dólar futuro que vence el último día de octubre -es decir, después de las elecciones presidenciales- se negoció a $395. Al momento del vencimiento, se comparará ese valor con el precio del dólar oficial:

• Si es este último es mayor a $395, el BCRA, como vendedor del contrato, deberá pagar la diferencia a favor de la contraparte.
• En cambio, si el precio oficial es menor al pactado, el comprador deberá abonar la brecha hasta llegar a los $395 que se comprometió a pagar.

Todos estos contratos se operan en pesos, por lo que esas diferencias se abonan en moneda local. Sin embargo, el rasgo distintivo del BCRA es que es “juez y parte” en la operatoria del dólar oficial, ya que es el organismo encargado de administrar la devaluación del tipo de cambio.

Por eso, cuando la autoridad monetaria vende contratos de dólar futuro, la estrategia es hacerlo a precios que muestren el sendero para la devaluación oficial. En última instancia, lo que busca la mesa de operaciones del BCRA es dominar las expectativas de devaluación para los próximos meses.

Con cuánto intervino el Banco Central en el dólar futuro

A partir de la escalada del dólar blue y las cotizaciones financieras que se vio en abril, los precios de los contratos de dólar futuro también subieron, dado que se ampliaron las perspectivas de devaluación. Ante esa situación, el BCRA activó la venta de contratos para los próximos meses.

“En los últimos días, se conoció que en abril el BCRA incrementó considerablemente su posición vendida en futuros con relación a marzo, pasando de US$225 millones a casi US$2400 millones, el mayor incremento mensual desde julio 2022”, señalaron desde Ecolatina.

Cuando el BCRA interviene en el dólar futuro lo hace con ofertas de gran volumen para asegurarse de bajar los precios y, con ellos, las expectativas de devaluación. Si bien no hay datos oficiales sobre la participación de este mes, la cotización de los contratos se derrumbó y, con ella, las tasas. Esos movimientos hacen suponer que la intervención continúa.

Según detalló Ecolatina, las tasas implícitas mostraron una reducción promedio de 16 puntos porcentuales para los contratos con vencimiento entre agosto de 2023 y abril de 2024. “Puntualmente, el tipo de cambio esperado por el mercado para diciembre pasó de $506 a $480. Estimamos que el marcado punto de inflexión en la tendencia de los futuros fue producto de una mayor intervención del BCRA en dicho mercado”, explicó la consultora.

“De esta manera, la posición vendida del BCRA en futuros no sólo se acerca al promedio mensual visto durante 2022 (US$2800 millones), sino que, dada la dinámica vista en mayo, estimamos que la autoridad monetaria probablemente ya haya superado dicho umbral”, agregó Ecolatina.

El tope del FMI y una trampa posible

El acuerdo con el FMI limita la venta oficial de futuros de dólar a US$9000 millones. Ese número es todavía superior a los US$7000 millones que se vendieron en julio de 2022, en el pico de la crisis cambiaria desencadenada por la salida de Martín Guzmán del ministerio de Economía.

Sin embargo, algunos operadores se animan a especular con que el BCRA cumplirá con ese techo solamente hasta mediados de año. “Las metas de junio serán las últimas que revisará el FMI bajo esta administración. La evaluación de los números del tercer trimestre recién se hará en diciembre, con el nuevo gobierno”, comentó un operador a TN.

Y completó: “Por lo tanto, no sería raro que a partir de julio el BCRA supere el límite de venta de futuros con tal de frenar las expectativas de devaluación, ya que las explicaciones ante el FMI las darán los funcionarios entrantes”.