Unos días antes de enfrentar vencimientos por $3,4 billones, el Tesoro sale este miércoles a ofrecer bonos al mercado. La Secretaría de Finanzas diseñó un menú variado (sin tasas mínimas, como otra veces) con letras capitalizables (Lecap), bonos que ajustan por inflación y otros dos que siguen la evolución del tipo de cambio oficial.
Sobre estos últimos, llamó la atención de algunos operadores que el Gobierno se comprometería a pagar en función de la devaluación hasta marzo y junio de 2025. En ese contexto, no sería óptimo que las propias autoridades convalidaran un salto en el precio del dólar oficial hasta tanto hayan cancelado esa deuda.
Dado que buena parte de los privados considera que no hay posibilidad de terminar con el cepo sin una devaluación, la estrategia de financiamiento podría estar dando pistas de que el Gobierno no planea levantar las restricciones antes de las elecciones del próximo año.
“Lo novedoso de esta licitación es que los dos bonos dólar linked que se ofrecen tienen vencimiento en marzo y junio de 2025. Esto apoya el view que tomó más fuerza las últimas semanas, de que no habría unificación cambiaria hasta pasadas las elecciones de medio término”, sostuvieron en Portfolio Personal Inversiones (PPI).
En esa línea, consideraron que si ese escenario es correcto, el Gobierno apuntará todos sus cañones a mantener el proceso de desinflación que se vio en estos meses. De ahí la decisión de no tocar el tipo de cambio oficial.
“El Gobierno viene dando señales desde hace un tiempo de que no tiene apuro en levantar el cepo. Licitar instrumentos dólar linked cuando no espera devaluar es una forma barata de financiarse (si el mercado tiene una visión opuesta y efectivamente compra estos instrumentos) por lo que uno podría tener esa interpretación, pero no es categórica”, analizó Isaías Marini, analista de Estrategia de Consultatio Financial Services.
“Dilatar la salida del cepo puede ser costoso y el gobierno puede estar buscando que la salida, acompañada de una devaluación, no sea anticipada por el mercado para evitar atrasos en las liquidaciones de exportaciones y adelanto de importaciones”, agregó.
Nuevamente, si esos supuestos se confirman, la alternativa más atractiva para los inversores o pequeños ahorristas que quieran entrar en la licitación de este miércoles serían las letras capitalizables (por encima de los bonos que ajustan por inflación), ya que pagarían tasas fijas mensuales de entre 3,7% y 3,9% y deberían ganarle al avance de los precios.
Cepo para rato, el diagnóstico del mercado
Para otros analistas, en cambio, el llamado a licitación en sí mismo no debería ser interpretado como un anticipo de las políticas del Gobierno. De hecho, en la colocación de deuda de mediados de agosto el Tesoro ofreció bonos dólar linked a diciembre de 2025 y junio de 2026, pero finalmente los declaró desiertos.
En este segundo grupo de analistas se ubicó Juan Manuel Truffa, socio de Outlier, que consideró que la Secretaría de Finanzas decidió abrir todo el abanico de instrumentos para ver qué interés encuentra en el mercado. “Está tratando de sondear cuánto hay en el mercado. Entonces, después ven qué aceptan y qué no, qué dejan desierto”, sintetizó.
De todos modos, Truffa reconoció que los inversores ya se hicieron a la idea de que el cepo seguirá vigente. “El mercado está creyendo que hay cepo por más tiempo”, afirmó.
Por eso, consideró que quizá no haya tanta demanda en los bonos dólar linked, dado que pierden atractivo en contextos de expectativas de devaluación más bajas. “Vamos a estar todos atentos a ver qué dice el mercado, aunque no creemos que le ofrezca (el Tesoro) muchos pesos en ese tramo”, apuntó.
A su turno, Pablo Repetto, jefe de research de Aurum, coincidió con su colega. “Yo no creo que la licitación de ninguna pista con respecto al cepo, pero es difícil que puedan liberarlo pronto con el stock de reservas que hay. El mercado ya está tomando en consideración que no habrá salida del cepo pronto y persisten las dudas acerca de si podrán hacerlo antes de las elecciones. Si no acumulan reservas, yo lo veo difícil y no creo que con esta política cambiaria logren sumar los dólares necesarios”.
