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Economia

Dólar futuro, cae el volumen negociado: por qué es un síntoma de que hay tregua entre la City y el Banco Central

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Desde que intervino el BCRA en marzo para controlar al mercado, el monto negociado en posiciones a mediano y largo plazo para cobertura cambiaria se vio disminuido por la mayor previsibilidad en el precio del billete estadounidense

Muchas veces, el mercado de futuros del dólar se convierte en síntoma elocuente de la credibilidad que generan las políticas económicas.

Su volumen de negocios suele explotar cuando se generaliza la idea de que un gobierno, en su afán de “planchar” el tipo de cambio, tiene chances de perder la pulseada contra los operadores.

A juzgar por lo que está ocurriendo en estos días, el mercado despejó sus temores de tormentas en el frente cambiario.

Con intervenciones del Banco Central que se vienen reiterando y apuntan a mantener a la divisa en torno de los $20,20 en el segmento mayorista, se generó en la City una situación de previsibilidad, que se evidencia en el mercado del dólar futuro.

Al tornarse su precio a corto plazo más predecible, los inversores tienen menos chances de hacerse de un buen rendimientoapostando por este instrumento, contrariamente a lo que ocurre en contextos de mayor volatilidad.

Así, la rentabilidad alcanzada bajó cerca de un punto porcentual desde inicios de marzo (antes que el BCRA comience a actuar) a la fecha. Para las posiciones negociadas para fines de abril, en plena intervención fuerte del Central, el rendimiento había caído del 24,8% anual al 23%.

Hoy día, con una cotización más equilibrada del billete, se ha recuperado algo de tasa implícita, al ubicarse en torno al 24% para el mismo período (abril).

El lema es: cuanto más revuelta está la plaza cambiaria, más recurren los inversores a buscar resguardo en el dólar futuro.

Por el contrario, un esquema de tipo de cambio más estable y clima calmo reducen la operatoria. Y esto quedó reflejado en las cifras negociadas al cierre del primer trimestre.

– En los primeros tres meses, se operaron cerca de u$s40.000 millones en la plaza de futuros

– Sin embargo, buena parte de esa cifra correspondió a enero y febrero (u$s29.000 millones) coincidente con un mercado cambiario agitado, antes de la intervención del BCRA

– Las operaciones se redujeron en marzo, cuando la entidad salió a “marcar la cancha” y a mantener la divisa en torno a los $20,20

Juan José Vázquez, analista de Cohen Sociedad de Bolsa, afirma: “Cuando el Central empieza a intervenir como jugador principal del mercado, los inversores entienden que buscará estabilizar el precio y entonces baja el volumen negociado de futuros. De hecho, también caen las tasas“.

Añade que el tipo de interés implícito para este tipo de operaciones se vincula al riesgo de tomar posiciones, y que va a tender a subir si la presión de la City aumenta.

Si el tipo de cambio se torna más previsible, este instrumento pierde parte de su atractivo, que es precisamente el de brindar cobertura ante una suba abrupta del billete.

En cambio, cuando la situación es la opuesta (crece la incertidumbre), los volúmenes negociados a futuro tienden a aumentar notoriamente. Y más aún cuando se percibe que hay atraso cambiario.

En cuanto a la forma en que se calculan los precios en este segmento para las diferentes posiciones, son tres los factores clave:

– Tasa implícita: diferencia entre el rendimiento de las Lebac (en pesos) y las Letes (en dólares).

– Precio del billete spot

– Riesgo: asociado al contexto local y también internacional, a partir del cual surgen diferencias entre el valor negociado y el teórico

En cuanto al primer ítem, Marcelo Comisso, gerente del Rofex, afirma que reflejan el arbitraje entre el rendimiento de las Lebac y de las Letes o de los bonos soberanos cortos.

Es clave mirar la curva de rentabilidades, antes que en el nivel del tipo de cambio”, indica.

Afirma que los precios del dólar a distintos plazos surgen del arbitraje que realizan los inversores. Es decir, de un “carry trade” en función de la diferencia que observan entre las tasas en pesos y en dólares.

El “carry trade” consiste en vender posiciones de una determina moneda para invertir en otra que paga mayor tasa.

Así, lo que determina la relación entre los precios del dólar futuro y el de contado se vincula más una relación de tasas que a los movimientos del tipo de cambio.

¿Qué es el dólar futuro?
La siguiente infografía resume en 10 “tips” cómo se opera en esta plaza de futuros en busca de cobertura:

Los contratos a futuro pueden efectuarse para cubrirse de variaciones en los precios de distintos tipos de productos, que pueden ser almacenables (granos, petróleo, dólar, metales) o no (clima, electricidad, entre otros).

En el caso del billete verde, “a los inversores les permite cubrirse ante variaciones, y a las empresas establecer coberturas con un bajo costo de inmovilización de sus recursos”, señala Comisso.

Cada contrato representa unos u$s1.000 y se liquida por arbitraje. Es decir, por la diferencia entre el precio al que se pactó la compra y el que corresponde a la finalización del acuerdo.

Tomando como referencia esos u$s1.000, el inversor debe constituir un depósito en garantía que dependerá del plazo del acuerdo: $1.630 (para los que son a un mes) a un máximo de $2.325 (12 meses).

¿Para qué se utiliza este monto? Para ir saldando las diferencias de precios de cada jornada. Se devuelve una vez que finaliza el acuerdo.

“Todos los días, hasta que la posición vence o es cancelada, se pagan o se cobran las pérdidas o ganancias devengadas, en función de la evolución de la cotización”, detalla Comisso.

Esa garantía (denominada “margen”) puede cubrirse también con activos financieros que sean aceptados por el mercado, como por ejemplo Lebac, títulos públicos, plazos fijos o fondos comunes de inversión (FCI), entre otros.

A esta plaza confluyen bancos y grandes empresas que, en conjunto, aglutinan más de la mitad de los contratos pactados.

No obstante, se viene registrando una mayor participación del público minorista, seducido por el bajo monto para operar (u$s1.000).

Cabe recordar que el propio Sturzenegger indicó que “adoptando esta cobertura se acota drásticamente la volatilidad de los ingresos en pesos. Además, permite contar con un mayor grado de certidumbre en toda planificación financiera”.

Aclaró que como la “devaluación esperada en la plaza de futuros guarda relación directa con las tasas que rigen al peso”, el Banco Central buscará garantizar que los tipos de interés sean positivos en términos reales. Es decir, que corran por encima de la inflación.

Así, el funcionario quiso brindar la tranquilidad de que ni los inversores particulares ni las empresas van a perder poder de compra. Y que tampoco sufrirán efectos adversos en el flujo de caja de sus negocios.

Lupa en la renta
La renta implícita actual que ofrece el mercado de futuros, cercana al 24% anual, sigue siendo atractiva a ojo de los inversores. Esto queda demostrado en el monto negociado que, pese a la retracción de marzo, se mantiene en un buen nivel.

En 2017 se negociaron a plazo unos u$s140.000 millones, superándose en más del 10% los guarismos del año anterior, cuando se había establecido un máximo histórico (u$s112.000 millones).

Para 2018, señala a iProfesional Diego Fernández, director ejecutivo de Rofex, se espera un crecimiento del 15% del volumen negociado.De confirmarse, se alcanzará un nuevo récord.

Hoy día, el billete verde se está negociando con fecha fin de diciembre a $23,20, que marca una devaluación de 24,4% para todo el 2018.

Es decir, en niveles similares a la tasa implícita de fines de abril, que ronda el 24% anual. 

Se trata de un rendimiento positivo de varios puntos porcentuales, si se lo compara el 15% de meta inflación establecida por el Banco Central para todo el año, porcentaje similar que se está convalidando para las paritarias.

“El dólar futuro es un mercado que se vincula con el spot (precio actual) y la tasa, donde arbitran ambas cosas. Es importante que esta última no esté en desintonía de las Lebac, para que no haya salida de divisas”, resume el economista Gabriel Caamaño Gómez.

“Lo que el BCRA está diciendo ahora es que el precio del dólar va a seguir igual, y que el atractivo va a estar por el lado de los rendimientos en pesos y por subirse nuevamente a la bicicleta financiera”, completa.

Por lo tanto, para Nicolás Cappella, de Invertir en Bolsa, los tipos de interés actuales de los futuros “son convenientes para aquellos que desean asegurarse o cubrir posiciones en moneda local”.

Con Lebac a octubre que en el mercado secundario se encuentran en torno al 25,9% anual, y con futuros de dólar que a ese mes se pactan a 20,8%, el inversor “se estaría asegurando una ganancia bruta de 4,2%”.

Claro que el gran desafío de Sturzenegger es que los inversores confíen nuevamente en las posiciones en pesos, luego del ambiente enrarecido generado desde el 28 de diciembre, cuando se cambiaron las metas de inflación.

Esto dio lugar a una corrección bajista de la tasa de interés y alcistadel dólar.

Por encima de ello, generó desconfianza en la City: “En algún momento tenés que optar entre tasa o tipo de cambio”, crítica un prestigioso ejecutivo del mercado.

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Por la devaluación y caída de la economía, el PBI per cápita cayó USD 3.000 el año pasado

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Debido a la recesión y a la devaluación, el año pasado los argentinos perdieron unos USD 3.000 en promedio de PBI per cápita y se acercaron al mismo nivel que hace una década atrás.

A fines de 2018, el producto per cápita alcanzó USD 11.645, según calculó la consultora Econométrica. Se trata de una caída de USD 4.600 en un año al considerar el valor a fines de 2017 y a fines de 2018. Y muestra que la suba del dólar desde 18 a 43 pesos.

Para 2019, espera que siga bajando, a USD 10.057, si la crisis no se profundiza, al considerar una caída de 1,5% del PBI.

“Argentina está regularizando los precios -el cepo, las tarifas-. Mientras se liberen los precios, se acerca a la realidad. Si bien se había salido del cepo, no se había salido del atraso cambiario, del que recién se salió con esta corrida o la devaluación del año pasado”, dijo Ramiro Castiñeira, economista de Econométrica.

El PBI per cápita sube cuanto mayor sea el crecimiento de la economía y se atrase el dólar. Y cae si la población avanza más que el PBI o se devalúa la moneda.

Antes del colapso de la economía el año pasado, el PBI per cápita ascendía a USD 14.597 en 2017, lo que reflejaba el atraso cambiario, según el economista.

“Menos PBI per cápita significa ser más pobre”, explicó Castiñeira.

Según calculó, el PBI per cápita está hoy en los mismos niveles que en 2008, en unos USD 9203. Significa que en una década se mantuvo la misma cantidad de bienes para distribuirse entre una población que creció 1% anual.

“Durante el cepo el PBI estaba inflado en dólares porque el peso estaba atrasado. Pero cuando Cambiemos salió del cepo, no salió del atraso cambiario, sino que se terminó financiando con deuda externa. Cuando se acaba la deuda externa, cae el PBI per cápita“, explicó el economista.

Mientras tanto, según  detalló, en la misma década el PBI per cápita creció 30% en el mundo y 40% entre los emergentes.

Mientras en el mundo el PBI per cápita siguió creciendo, Argentina mantuvo el mismo nivel que antes de la crisis subprime. Se perdió el tren”, dijo.

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Créditos a tasa subsidiada para ayudar a las pymes: los bancos los dan en cuentagotas y aumentaron las comisiones

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El presidente de la Federación Argentina de la Industria Maderera (Faima), Pedro Reyna, se lo dijo claramente al presidente Mauricio Macri el lunes durante el encuentro de la mesa de competitividad de la cadena foresto-industrial. “Los bancos son como los número 9 en un equipo de fútbol. Tienen una cintura bárbara para eludir sus responsabilidades. Le expliqué que las entidades, incluso el Nación, si te toman cuatro cheques, sólo te dan uno a tasa subsidiada y el resto a la tasa de mercado“, le dijo el industrial al mandatario.

Macri y los funcionarios de Producción tomaron nota, pero la situación sigue siendo la misma. Bancos que cumplen con el acuerdo pero sólo para algunos buenos clientes; otros que lo hacen a medias (el 3×1) y aumentan las comisiones para compensar en parte la baja tasa; y otros que directamente evaden los pedidos y afirman que la línea ya no está disponible. El panorama es muy dispar, pero funciona mejor en la Capital Federal y Gran Buenos Aires, que en el interior del país, afirmaron varios empresarios consultados por Infobae.

El Gobierno realizó el anuncio el 27 de febrero, cuando la tasa de referencia de las Leliq pisaba el 50%. Con un subsidio de 12 puntos de Producción y parte que pusieron los bancos, finalmente las partes lograron acordar una línea para descuento de cheques a una tasa del 25% para los bancos públicos y del 29% para los privados.

Conseguir descontar un cheque a baja tasa es una misión casi imposible para una pequeña empresa

Conseguir descontar un cheque a baja tasa es una misión casi imposible para una pequeña empresa

Pero rápidamente la tasa volvió a dispararse ante una nueva suba del dólar y expectativas negativas en materia inflacionaria y subió casi 10 puntos más en diez días. La suspensión de la línea obligó al Gobierno a renegociar con los bancos y destinar, cada uno, un mayor esfuerzo para que el anuncio siga vigente y las empresas puedan descontar cheques a una tasa baja.

Hoy la Leliq rinde más del 66% anual y por ahora son seis puntos que están absorbiendo las entidades financieras, pero se espera una nueva negociación con el Gobierno para hacer un análisis del programa y evaluar si es factible continuar con las tasas anunciadas o el costo para descontar un cheque deberá ser superior, dijeron fuentes oficiales.

 Los bancos son como los número 9 en un equipo de fútbol. Tienen una cintura bárbara para eludir sus responsabilidades. Le expliqué que las entidades, incluso el Nación, si te toman cuatro cheques, sólo te dan uno a tasa subsidiada y el resto a la tasa de mercado (Reyna)

El mal funcionamiento de la línea y la gran disparidad que existe entre bancos, clientes y localidades fue tema de debate el martes pasado, durante la reunión de comité ejecutivo de la UIA. El vicepresidente Pymi, Miguel Angel Rodríguez, aseguró que “los créditos no están fluyendo porque los bancos están reticentes“. “La tasa que te ofrecen es del 29%, en el caso de los privados, pero con la comisión que te cobran, que en muchos casos alcanza al 1,5%, la tasa real es mucho más alta. Además, los privados distribuyen entre sus mejores clientes los fondos”, aseguró el dueño de Sinteplast.

La UIA está realizando un relevamiento sobre cómo está funcionando la línea y lo que hasta ahora quedó reflejado es que en algunos casos las empresas logran conseguirlo, pero en otras les fijan condiciones. “Descontamos $12 millones al 29%en un banco privado sin problemas”, dijo un empresario; pero otro afirmó: “En Santa Fe, las empresas medianas y en mejores condiciones están accediendo, aunque con cupo”.

El Banco Nación dispuso un cupo de $ 2.000 millones para descontar cheques al 25%

El Banco Nación dispuso un cupo de $ 2.000 millones para descontar cheques al 25%

Infobae accedió a la respuesta que recibió vía mail un empresario que le consultó al gerente de una sucursal del Banco Nación sobre la línea. Y la respuesta fue que “la reglamentación crediticia de descuento de cheques de pago diferido, especialmente las condiciones especiales para la línea bonificada en el marco del Fondo Nacional Productivo (Fondep), establece que podrán acceder a esta operatoria aquellos usuarios que, simultáneamente, vendan cheques de pago diferido sin tasa bonificada, en una relación 3×1“.

Los bancos públicos, con bajo cupo

Por otro lado, los bancos públicos, que deberían ser los que más fondos aporten a este plan, tienen cupos acotados. El convenio firmado por el Nación para descontar cheques al 25% es por $2.000 millones, mientras que en el caso del Banco Provincia, el número asciende a $1.750 millones. Lejos de privados, como por ejemplo el Francés, que puso $7.000 millones a disposición. El Banco de Córdoba, en tanto, 4.000 millones de pesos.

 Los créditos no están fluyendo porque los bancos están reticentes (Rodríguez)

Desde el Bapro aseguraron que la línea con tasa del 29% tuvo una demanda sostenida desde su lanzamiento, en junio del 2018, y que con este producto se descontaron, durante el año pasado, 287 mil documentos por un total de $20.000 millones. Con respecto a la nueva línea, lo único que mencionaron es que “entró en vigencia hace unos días y tiene una gran demanda”.

Con respecto a las comisiones, desde la UIA precisaron que en algunos casos, para plazos de 90 días, llegan al 3 o 4%, cuando “deberían mantenerse en los mismos niveles que lo habitual (0,5%) para no encarecer el costo financiero”.

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Melconian: “La estrategia política de confrontar con Cristina afecta enormemente la economía”

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El economista y ex presidente del Banco Nación, Carlos Melconian, aseguró que la estrategia del oficialismo de confrontar con la ex mandataria Cristina Fernándezsobre la base de las ventajas que le daría en términos electorales “afecta enormemente a la economía“. Recalcó que ese impacto no estará claro hasta que no se oficialicen los candidatos, pero aseguró que “va a ser continuo el esquema de volatilidad del dólar porque se mete la política en el medio“. Y agregó: “Muy probablemente siga siendo el lugar de protección frente a cualquier estornudo. Vamos a tener que convivir con eso”.

En declaraciones a radio Mitre, el economista volvió a llamar al programa económico plan Picapiedras (ahora número 2, dijo, porque debieron reforzarse los mecanismos contractivos) porque tiene como objetivo evitar la disrupción financiera, pero “no es un programa que vino a buscar la estabilidad“. “Podrá frenar la espiralización cambiaria e inflacionaria, pero no le pidas que crezcan las margaritas“, sostuvo Melconian.

Sobre la inflación, enfatizó que “estas políticas muy agudas como la que se está aplicando acá no tienen efecto inmediato, sino que puede tardar meses para encontrar alguna ruta”. “No es un programa para ir a un dígito de inflación, pero trata de buscar aunque sea volver a los 20 y pico que tuvimos en algún momento, lo cual no es descartable para algún momento de este año“, señaló.

Melconian pronosticó que en febrero la inflación “coqueteará con el 4%”

Melconian pronosticó que en febrero la inflación “coqueteará con el 4%”

De todas maneras, el número anual no será el proyectado en el Presupuesto (23%) porque ya el primer trimestre mostrará cifras de dos dígitosPara marzo, la estimación que realiza su consultora “coquetea con el 4%“. Sobre el traslado de la devaluación a los precios, Melconian planteó que “todavía se sigue trasladando la suba del dólar de 100% del año pasado”.

Consultado sobre la posible candidatura del ex ministro de Economía, Roberto Lavagna y las molestias del presidente Mauricio Macri por esta irrupción, el economista lo analizó como parte de la política. “La política tiene esos códigos. Si te metés en política, al minuto uno, pasás a ser enemigo. Y lo que sucede es que si la economía estuviera creciendo al 4%, a nadie le importaría nada“, dijo.

Melconian planteó la necesidad de que, gane quien gane las elecciones este año, “exista un programa con buen contenido y que haya acuerdos políticos para gobernar a través de ese plan“. “Es clave recuperar la confianza y hacer un cambio de expectativas. Ahora no hay chances de cambiar nada; es un año electoral ya jugado, con un programa que lo único que quiere es evitar las espiralizaciones”, agregó.

También aseguró que no vio al Presidente este año, pero sugirió que “debe estar caliente de verdad porque cuando arrancó con todo esto, en la cabeza tenía otros resultados, que no se le dieron“. “Si tenés sangre en las venas y no se te da, te calentás. Pero cuando sos el número uno, tenés que estar tranquilo y reflexivo. La gente tiene que percibir que tenés el control de la situación”, consideró el economista.

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